英伟达财报亮眼，市值大跌千亿美元

作者丨JUNY

修改丨海腰

图源丨图虫构思

面临商场的超高等待，英伟达总算“哑火”了。

在今日财报发布之前，英伟达现已接连6个季度给出了超出商场预期的成绩。2024年以来，英伟达股价现已上涨逾越了160%，市值添加逾越1.8万亿美元。借着人工智能的春风，它乃至一度逾越苹果、微软，登顶全球市值最高公司。

作为现在半导体和人工智能的领头羊，英伟达最近几回的财报都直接影响着两个职业乃至整个商场的走势，但是现已高达37倍的市盈率，也让我们关于英伟达有着更高的要求。本季度，尽管英伟达的成绩单仍然十分亮眼，但在商场眼中也仅仅差强人意，财报后股价呈现了稀有大跌。

关于“优等生”英伟达来说，在高方针、高希望的大环境下，它是否还有继续狂奔的空间，下一阶段的添加动力又在哪里？

再一次全面超出预期

从财政数据来看，英伟达的体现仍然十分稳健。尽管顶着巨大的商场压力，英伟达继续坚持了三位数的同比添加，本季度各项要害方针悉数超出商场预期。

• 二季度营收为300亿美元，同比添加122%，超出商场预期的288.6亿美元。

• 调整后每股收益（EPS）为0.68美元，同比添加152%，超出0.64美元的商场预期。

• 二季度调整后毛利率为75.7%，同比上升4.5个百分点，超出75.5%的商场预期。

从分项事务来看，数据中心作为首要收入来历稳中有升，轿车和机器人事务添加显着。其间，数据中心创下营收263亿美元，同比添加154%，高于预期的251亿美元。游戏和AI PC事务营收29亿美元，同比添加16%。专业可视化事务营收4.54亿美元，同比添加20%。轿车和机器人事务营收3.46亿美元，同比添加37%，比前一季度11%的添加显着。

此外，2025 财年上半年，英伟达以回购股票和现金股息的方式向股东返还了 154 亿美元。到第二季度末，公司剩下的股票回购授权金额为75亿美元。董事会此次还同意了额定的500亿美元股票回购授权，并无到期期限。

图源：App Economy Insights

尽管各项数据亮眼，但此次财报也有一些不尽善尽美的当地。首先是营业费用大幅上涨到达39.32亿美元，毛利率环比下降了3.2个百分点。此外，英伟达给出的三季度营收指引为325亿美元，上下起浮2%，最高为331.5亿美元。这一数据仅略高出分析师给出的319亿美元的均匀值，而且远低于商场379亿美元的最高预期。值得注意的是，这一数据也意味着英伟达的添加将在五个季度后初次放缓至两位数添加，而去年同期英伟达的营收暴涨了206%。

这样的指引不由让人忧虑跟着规划的胀大，英伟达或许不再坚持高速添加，而是进入更为陡峭的区间。现在，美股“七巨子”的均匀市盈率约为28倍，英伟达显着高于这一均匀值。受此影响，英伟达股价盘后一度大跌逾越8%，连同日内跌幅，市值跌去了近3000亿美元。

Blackwell“跳票”但预期微弱

本季度，最受重视的部分还有英伟达的下一代AI芯片Blackwell。摩根大通在财报前乃至表明，这次真实影响英伟达股价走势的并不是成绩数据，而是Blackwell的出产是否会延期，然后导致投资者预期的改变。

本年3月，在英伟达GTC大会上正式推出了新一代AI芯片Blackwell，其本钱和能耗比上一代的 Hopper GPU 架构下降 25 倍，被称为现在“全球最强壮的芯片”，其时黄仁勋表明该芯片将在本年二季度开端出货，并预估到2025年根据Blackwell架构的第一款产品GB200的出货量有时机打破百万颗，占英伟达高端GPU出货量的近40%-50%。

但8月初，半导体研究机构SemiAnalysis发布一份陈述显现，由于规划缺点，英伟达行将推出的人工智能（AI）芯片Blackwell GPU将被推延至少三个月，并将影响微软、Meta、谷歌、甲骨文等大客户的订单。陈述显现，此次延期由于Blackwell的规划十分复杂，在芯片封装环节台积电面临着量产应战。

Blackwell的出货时刻调整预估，图源：SemiAnalysis

而从今日的英伟达财报会的表态来看，Blackwell的出产的确如风闻所说的呈现了一些问题，并进行了改善。但活跃的信号是，发货时刻比预期的2025年一季度要早，将从本年四季度开端交给。黄仁勋还表明，Blackwell的需求令人“难以置信”，二季度现已完成了样品出货，估计将在四季度带来数十亿美元的营收，此外Blackwell 的出产爬坡方案从第四季度开端将一向继续到2026财年。

尽管Blackwell“跳票”，但本季度，英伟达的数据中心事务仍然坚持着三位数的高速添加，这首要是由于上一代芯片Hopper的订单仍然微弱，抵消了Blackwell推迟带来的大部分冲击。黄仁勋谈到，Hopper的总出货量将在未来两个季度内继续添加，而不是逐步削减。

英伟达首席财政官Colette Kress还弥补道，Blackwell带来的营收将是在Hopper根底上的额定收入，公司正朝着全体毛利率方针约75%的方向行进。

从本年开端，英伟达宣告将不再连续曩昔每两年更新一次架构的频率，变为一年更新一次。黄仁勋在6月表明，将分别在2025年推出Blackwell Ultra AI芯片、2026年推出下一代AI芯片渠道Rubin。这样的更新频率在安定英伟达AI芯片霸主方位的一起也带来了危险，由于这也意味着容错空间会更小，一旦呈现相似于此次的Blackwell推迟或许规划问题的音讯，都将给英伟达带来冲击。

朝着AI届“苹果”演进

尽管增速或许会趋于放缓，但我们普遍认为，英伟达还远远未触及添加的天花板。

从Blackwell开端，英伟达从一个硬件供货商转型为一个结合硬件、软件及服务的归纳渠道的趋势愈加显着。英伟达在本季度财报中表明，NIM现已供全球开发人员广泛运用，并宣告逾越 150 家公司正在将微服务集成到他们的渠道中，以加快生成式 AI 应用程序的开发。在 NVIDIA DGX™ Cloud 上还推出了由NIM 微服务供给支撑的 Hugging Face 推理服务，使开发人员能够布置盛行的大型言语模型。

此外，运算渠道CUDA作为英伟达的“护城河”也在发挥着越来越重要的效果。此前，黄仁勋揭露表明英伟达的CUDA现已完成了“良性循环”，在运算根底不断添加的情况下，生态体系扩展，使本钱继续下降。现在，全球已有逾越500万名CUDA开发者。曩昔几年尽管高通、谷歌和英特尔都测验为开发者供给代替软件，但一点点没能撼动CUDA在AI开发范畴所占有肯定主导方位。

CUDA生态，图源：英伟达官网

英伟达现在在硬件和软件方面的一起布局，也让我们在它身上好像看到了一些苹果的影子。纵观整个科技范畴，只要极少数公司成功将硬件和软件出产结合，苹果无疑是其间的佼佼者。硬件公司发家的苹果，跟着iOS渠道的推出，开端转型为一个技能渠道，并经过App Store创始了应用程序革新，然后为公司带来了巨大的服务收入。

而在人工智能范畴，英伟达当时好像正在寻求相似的转型。多年来，英伟达都是以出售GPU硬件著称，跟苹果相同，自己专心于规划和渠道开发，将制作和拼装公司交给第三方。而未来，方案经过 Blackwell渠道，英伟达测验将硬件和软件集成到一个机架中，打包出售给客户。除了CUDA、Omniverse之外，英伟达的“Nvidia AI Enterprise” 云原生软件渠道现在现已演进到了5.0版别，成为了很多企业进行AI开发的首选。

在上一季度的财报会中黄仁勋曾表明，不管英伟达推出怎样的新硬件架构，都将与其现有软件生态体系完全相容。在英伟达内部，现在也构建了一个完好的芯片+软件的体系(即AI工厂)。经过优化软件、改善数值库、创造新演算法等，英伟达能够在相同硬件上完成数倍乃至数十倍的功能提高。

近几年，服务收入在英伟达的营收占比中正在不断添加。能够想像，一旦英伟达“硬件+软件”的生态像苹果相同完全构成闭环，那么在AI年代，英伟达或许还有更大的幻想空间。

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