“正常的工作”太久不发生，就变得不正常了

美联储揭露商场委员会（FOMC）很或许将于本月17～18日开端一轮新的降息周期；现在华尔街的共同预期是，年内将降息两次。虽然有些投行的经济学家对降息节奏还有一些质疑，可是美联储行将进入降息轨迹是无可争议的。众所周知，对美联储研讨最多、观念更新最频频的，是我国国内券商——数以百计的微观和战略首席，现已宣布了数以千计的“美联储降息猜测陈述”，就连与微观没有直接联络的职业剖析师也常常说上几句话；这都是传统艺能了。

《帝国的消灭》有一句经典台词：“只需史坦纳建议进攻，全部就都会好起来！”这句台词后来成为了鬼畜界最常玩的梗，没有之一。此刻此刻，在国内资本商场参与者的心目中，“美联储降息”就像“史坦纳建议进攻”相同，是处理全部问题的灵丹妙药。他们以为：

• 只需美联储降息，就会有许多资金出于逐利考虑，涌入我国，然后为大中华区资本商场注入巨大的生机。许多券商正儿八经地计算过会有多少热钱涌入我国，在此我就不赘述了。

  
  

• 只需美联储降息，国内就可以跟进，推出愈加宽松的货币方针，以及愈加活跃的财政方针。这样一来，不只资本商场将得到提振，楼市甚至实体经济也会一扫阴霾，从头步入上升轨迹。

  
  

• 只需美联储降息，人民币汇率就可以大幅反弹（其完成已在反弹了），然后营建一个有利于内需的环境。由于从经济学理论上讲，辅币价值下降有利于出口，而辅币增值有利于进口及内部消费。

当上证指数在2800点邻近徜徉、大城市房价现已重返2018年前后水平的时分，“美联储降息”这五个字就像一句全能魔咒，足以让无数人从头燃起最火热的期望——这年头期望比黄金还宝贵。可是，咱们有必要考虑到一个严厉的问题：这是二十多年以来，美联储第一次敞开“正常的”降息周期。

所谓“正常”和“不正常”，是一组相对概念，“正常”的工作假如太久不产生，就会变得不正常。就像曩昔两千多年，全国际大部分国家都有皇帝、有国王，君主制在其时很正常，现在则变得不太正常了。由于美联储的这次降息周期与曩昔屡次彻底不同，所以咱们简直无法套用曩昔多年的阅历，接下来会进入彻底不知道的范畴。此刻此刻，期望是宝贵的，但抱着期望进入不知道范畴则是可畏的。

国际各国央行，包含但不限于美联储，为什么要不定时地加息、降息？依照干流经济学理论，是为了“熨平经济周期”。一般来说，当经济发展势头杰出、呈现过热倾向时，央行要加息，一方面操控通货胀大，一方面给经济增加略微降降温；当经济发展势头欠安、呈现阑珊痕迹时，央行要降息，一方面防止通货紧缩，一方面给经济增加加一把火。

在商场经济国家，央行的货币方针不是仅有的微观调控手法，可是最重要的微观调控手法之一，这一点只需学过经济学入门的人都能了解。

因而，在“正常”状况下，美联储的降息决议计划应该出于如下逻辑：通货胀大操控住了，工作局势有些疲软，美国经济增加有失速的危险（或许现已失速）；此刻应该松开刹车，改踩油门，至于详细踩得多猛，则视详细路况而定。问题在于，上述“正常”状况，在21世纪迄今为止的二十多年傍边，还从未呈现过！咱们无妨先回忆一下进入21世纪以来，美联储的几回大规模降息行为的前史背景。

2000～2003年：被911工作加速了的降息周期

通过1990年代后期的微弱增加，美国经济于2000年呈现了疲软痕迹，美联储也于2000年下半年进入降息周期。原本这是一次温文的、按部就班的降息周期，可是911惊骇袭击彻底改变了全部。

鉴于股市大跌、整个西方国际的民众决心遭到严峻冲击、国际政治环境高度不确定，美联储在2001年之内接连进行了三次（每次50个基点）降息；2002～2003年，又进一步将联邦基金利率降至1.00%的低位。许多经济学家以为，正是这一系列急进降息，导致了后来多年的全球流动性过剩，并直接催化了2007～2008年的次贷危机。

毫无疑问，2001～2003年的降息周期，一开端是出于正常的经济周期调理，可是很快就变成了对911惊骇袭击及尔后的反恐战役的“危机反响”。降息的节奏快、起伏大，的确解救了当务之急，但由此引发的杂乱连锁反响则是其时的决议计划者无法预估的。

2007～2008年：为了应对次贷危机而敞开的降息周期

从2006年6月开端，美联储将联邦基金利率维持在5.25%，按兵不动，静观经济局势改变。2007年9月，跟着次贷危机延伸开来，美联储开端降息，一开端还保持着正常节奏，可是2008年1月就变得反常急进：短短十天之内，一次降息75个基点、一次降息50个基点，这种节奏是前所未有的。跟着雷曼兄弟的破产，美联储继续急进降息，并最总算2008年12月降至“零利率”（实践为0～0.25%的区间）。

除了降息之外，美联储又敞开了量化宽松（QE）方针，在揭露商场上买入中长时间债券，以下降长端利率。量化宽松阅历了三个阶段，直至2015年才根本告一段落；“零利率”方针则于2015年末划上了句号。这次历经八年多的大规模放水，给全球资本商场留下了永不磨灭的印记，也给曩昔十多年的美股长时间大牛市打下了坚实的根底（虽然这并非决议计划者的原意）。

2019～2021年：“周期内调整”意外转变为大规模降息

长时间的“零利率”和量化宽松，让美联储财物负债表胀大到了惊骇的程度，也让全球流动性过剩的危险再次产生。为了防止矫枉过正，美联储小心谨慎地一边缩表一边加息，直到2018年末，十分困难将联邦基金利率提高到了2.50%（仍处于前史较低水平）。

此刻，美国经济又呈现了一些疲软痕迹，所以美联储于2019年7～10月进行了三次（每次25个基点）降息。可是美联储着重，这归于“周期内调整”（mid-cycle adjustment），利率逐步上升的根本趋势不变，只需经济局势呈现好转就会康复加息。

人算不如天算，2020年头呈现的全球疫情改变了全部。在美国居民堕入惊惧、美股屡次熔断的状况下，美联储再次打破先例，在2020年3月之内将联邦基金利率骤降至0～0.25%，再次敞开了零利率年代。尔后美股以及整个美国经济公然大幅回转，不过由此也带来了严峻的通货胀大问题，直至现在才得到必定程度的处理。

简略的总结：“正常状况”的缺失，“工作驱动”的降息周期

咱们不难发现，进入21世纪以来，美联储的三次降息周期都带有稠密的“工作驱动”颜色，是对突发工作的被迫应对。2000～2003年原本是“正常的”降息周期，可是中心被911工作推了一把，变得“不正常”了；2007～2008年从一开端便是为了应对次贷危机而敞开的“不正常”降息周期；2019～2020年原本是“周期内调整”（不能视为一个完好周期），却被全球疫情搞成了一个“不正常”降息周期。

假如咱们非要去找一个契合干流经济学理论的、为了熨平经济周期而进行的“正常”降息周期，上一次先例还得追溯到2000年末至2001年8月，其时的美联储的确是为了应对经济阑珊而进行温文降息，惋惜这种节奏一共也就继续了不到一年。当然，咱们还可以进一步上溯到20世纪后期，可是这种过于长远的前史，对今日的指导含义终究有多大？尤其是关于国内，指导含义就更小了——那时分我国大陆的资本商场和房地产商场才刚刚起步呢！

正是由于“正常的”美联储降息周期现已太久没有产生了，咱们简直无法进行有含义的前史比照研讨。例如，在美联储降息时期，A股和港股商场的体现会怎么，有什么量化规则？这个问题无法准确量化剖析，由于上一次降息伴跟着全球疫情，上上一次降息伴跟着次贷危机，全球任何国家的资本商场都在一起对两件工作做出反响：第一是危机自身，第二是美联储的降息行为。这次没有危机了，只需“正常的”降息行为，商场体现会更好吗？理论上或许是如此。因而许多人以为“只需美联储开端降息，全部就都会好起来”！

可是，理论究竟仅仅理论。其时的全球政治经济局势是暗斗完毕以来最杂乱的。我还记得2006年，次贷危机迸发前夕，美国经济学家共同以为其时的美国甚至全球经济达到了“平衡点”：全部刚刚好，工作商场不冷不热，通胀不高不低；美国的信息科技革新正在敞开下一阶段，我国还在阅历参加WTO之后的蜜月期；在反恐战役根本完毕之后，也没有什么值得一提的地缘政治扰动要素。

现在的局势可比其时杂乱太多、太多了！在如此杂乱的状况下，美联储降息的含义或许远远不如最初那么重要。就像史坦纳从来没有建议进攻相同，美联储降息会不会也是一场春梦，不能让局势真实变好？

关于美股投资者而言，接下来的几个月则会颇富趣味性：自从2022年末生成式AI革新敞开以来，美股顶住了美联储的急进加息压力，克复了失地且再次创下前史新高。作为一个全体的科技股，在加息周期傍边逆势而动的状况十分稀有，这说明商场的达观心情足以抵消对利率上升的惊骇。

此刻此刻，规范普尔500指数离前史最高点的间隔只需2%，纳斯达克100指数也只需9%。生成式AI带来的商场疯狂略微有一些退散的痕迹，美联储降息又“适可而止”的来了，达观者因而变得愈加达观。那么现实真的会如此演化吗？关于上述问题的答复，与其说取决于脑袋，不如说取决于屁股，不或许有人真实压服其他人。

当然，咱们还有必要考虑一些相对较小的或许性，例如美联储爽性不在9月降息。还有两种或许性是有必要考虑的，它们呈现的概率很难猜测，可是谁也不能确保它们不会呈现：

1. 降息周期进行到半途，忽然又呈现一次可以与911、次贷危机或全球疫情混为一谈的突发工作。这样的工作简直必定会使美联储加速降息节奏，甚至重归“零利率”。这将是冒险家最喜欢的流动性过剩的国际，不少人将由于赌对了而完成财政自在。

2. 美国通胀操控不住，重演1970年代的“滞胀”格式。成果本次降息周期半路夭亡，沦为一次“周期内调整”。美联储或许不得不像五十年前相同，以极度紧缩的货币方针“杀死通胀”，一起也杀死经济自身。那将是美国甚至全国际危险财物的噩梦，许多人会败尽家业。

不管上述哪一种状况呈现，都将意味着本次降息周期再次变得“不正常”。若干年后的经济史教科书或许会记载，整个21世纪前半期都没有呈现过“正常的”美联储货币方针周期。其实国际上原本没有正常的工作，产生的次数多了，再不正常也变得正常了。