刘二海：VC是天然的耐心资本

日前，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海作为嘉宾参加央视《对话》栏目“撬动产业‘向新力’”的录制。

如何培育和壮大耐心资本，是这期节目讨论的话题之一。刘二海表示：科技创新领域的投资，适当的超前布局是非常必要的，特别是有些创业企业在发展过程中难免会有一些波动，投资人要耐得住寂寞、扛得住波折。

此次节目录制正值第24届中国国际投资贸易洽谈会在厦门举行。洞察趋势、坚持创新科技驱动，长期陪伴、帮助被投资企业成长，培育新质生产力，服务实体经济，从而推进产业高质量发展，已经成为股权投资的共识。

耐心资本是行业稳健发展的必然选择

耐心资本本质上要匹配创业者。一个创业项目从有想法、做产品、拿投资到真正发展到相当的规模，需要6—7年，这是有统计数据支持的行业均值。相应的，如果没有与之匹配的资本配套，干三、四年就想出去，那不现实。要么是没有这样的企业、要么是投不到最优秀的企业。这是投资的客观规律。

资本端，投资有风险、投资有波动，这也是客观规律。比如蔚来汽车在2018年上市时非常之好，但2019年年底前后，股价只剩一块多钱了，转眼间到了2020年年中，最高到了60块。投资收益本质上是对不确定性的吸收和消化。我们做早期投资，面对的就是不确定性，没耐心就赚不到钱，这是早期投资的客观规律。

早期基金化解不确定性的方法一是投资组合，二就是耐得住寂寞。蔚来在2019年年底股价到了一块多钱，我们在2020年一月份又追加了一笔3000万美元的投资。投资决策的依据是：即使股价跌成那样，订单数还在涨，说明产品本身没问题。瑞幸咖啡是我们在2018年做的投资，后来出现了问题，现在公司门店超过20000家、有几百亿的收入、利润也非常可观。我们认为企业增长的潜力还很大，到现在我们一股都还没有卖。

陪伴优秀企业成长确实是一个长期过程。投资人如果在一个方向有一以贯之的坚持，就会积累这个方向的理解力、人脉，为创业者做增值服务的针对性就更强，他知道创业者在这个时点需要什么、下一步要去哪些方向，怎么做才能帮到创业者。我们有个提法，就是建立自己的“投资根据地“。成为”投资根据地”，首先你要对行业有深刻理解、有资源和人脉，更要有领先的项目。像滚雪球一样，创业者和投资人互相匹配，就会形成长期的企业、耐心的资本。

再放到宏观性层面看，为什么需要耐心资本。汽车和新能源现在如火如荼， 2013年你看到的是什么呢？储存一度电的成本是700多美元，这就意味着一块车载电池得二三十万人民币，那你这车得卖多少钱？当时的条件显然还不具备新能源车大规模推广的条件。但当你对宏观趋势有判断，相信电池成本长期一定会降下来——现在大约是100美元1度电，100度电大约是六、七万元人民币，那你就会在合适的时点提前进入这个行业。看到行业变化趋势、超前布局，耐心等待。

VC本身就是耐心资本，更多保险资金、政府资金成为VC的基金投资人，获得了收益、就形成了良性循环，成为闭环。这个闭环的核心好企业。我认为中国非常有可能持续不断地产生优秀的创新创业公司。人工智能的广阔前景、新技术对传统行业的改造升级、以及出海，这些广阔的领域里一定是有大批好企业出现。

在创新面前，没有所谓“传统”产业

项目有波动，但创新不会消失，投资本身适当超前是非常之必要的。由于技术的进步，我们熟悉的一些领域都会持续不断地出现新机会。比如新材料在新能源汽车上的应用。车顶大玻璃窗的确是漂亮，可是太阳照进来特别热，怎么办？我们投资的唯酷光电就做了瞬时无极调光，不仅降低了车内温度，还高效节能。

汽车新能源是我们非常重要的投资根据地。海德氢能是我们在这个领域刚刚完成的一个投资。氢能当下也还没有发展到产生规模化收益的阶段，交通领域里只在重卡和一些公共汽车上有应用。但3—5年之后，氢能有希望放量到一定规模的，不仅是用作能源，还能作为绿氢应用在化工行业。碳中和是全球的共识，这个背景下，氢能技术的发展可期。

星期零是我们在2019年投资的植物肉项目，我们还持续支持了公司后续几轮的融资。公司从搞技术、申请专利、自建工厂、拓展各种渠道，到现在去发展海外市场，把植物肉这个原本还处于概念解释阶段的产品，做到了规模化放量市场，着实不容易。

镁伽科技是我们在2017年投资的一家智能自动化企业。那个时候的风口还不在它们这类“硬科技”上。但你必须看到，自动化技术、机器人技术在生产和服务中必将扮演重要角色，市场还没有迹象，投资人必须在“共识”尚未形成的阶段就找到好标的。

技术带来的变化不仅存在于产品创新，同样也会带来商业模式的变革，我们提出了“双边重构”这个框架。咖啡和汽车后市场都不是新行业，但瑞幸用七年从零做到了中国餐饮行业前四的位置，途虎做到了车后市场第二到第五名总和的规模，是因为他们都在产品/服务端及用户端发力，运用数字基础设施构建起一个新的体系，从而产生了企业的新形态。

从能源、玻璃、食品到修车，以及机器人进入的医疗和零售等领域，其实都是传统行业。传统往往意味着需求的确定性，也意味着激烈的竞争——大家都看得到的机会。那你怎么能做得比别人好呢？这个时候做增量往往效率更高些。

尽管星巴克带来了咖啡，但中国还没有形成咖啡文化。瑞幸咖啡应用新型数字基础设施重构咖啡产业，通过提升效率，不仅做到“好咖啡也可以不贵”，还创造了生椰拿铁这种三年销量超过7亿杯的王牌单品，这是创新的一个源泉。

途虎养车则展现了创新的另一个源泉——价值体系的整体构建。你可以做成自己的独立站、在自己的私域里运营，甚至可以采取定制的方式，在价值链的很多方面进行变革，把智能和数字化应用到你的领域里边。在永不停歇的创新面前，“传统”是相对的。

VC的范式变革

创业企业在不断演化，投资行业本身也同样。宏观层面，创业投资周期长、不确定性强，企业发展周期并不总是和资本市场同步。当处于资本市场周期性低点时，退出的困难自然就比较大。形成闭环非常重要，让募投管退形成良性循环，投资者有了信心，LP才愿意放更多的钱进来。

行业层面，VC在经历一场范式变革。互联网时代发展到应用阶段，出现了非常多的项目。这些应用进而成为数字基础设施，影响到更广泛的行业，产生了非常多的投资标的，最典型的就是移动支付的普及。人工智能充满魅力，是当下最热的领域之一，我们投资了百川科技。但现阶段的人工智能还处在基础建设期，距离大规模应用尚且还远，可投资标的不可能那么多。在这样的背景下，市场自然就不会像互联网后期平台阶段那样热闹——投资主题处于切换中。

在人工智能还没有进入发展快车道的当下，投什么呢？上一阶段的互联网时代流量为王，互联网经济、软件、尤其是平台经济，本质上是边际成本趋近于零的商业模式，但当下很多优秀公司并不都是这样，他们在产品和服务端做了大量工作。比如瑞幸咖啡有自己的APP运营用户，在产品端则是从咖啡豆开始，采购、烘焙全链条做起来，这个过程就比较复杂。新能源汽车、半导体、新材料、消费、出海都出现了这个局面，都值得挖掘。

我们提出了“生而全球化”这个主题，当下的创业公司在创业第一天就在全球范围内进行布局，因为人才、供应链、数字基础设施使得资源的流动性大大提高，这批生而全球化的企业体现了另一个维度的创新——对全球价值链的重构。

Aqara是一家做全屋智能公司，目前在全球五大洲有1200万用户。2021年，我们和公司讨论时有了全球化这个想法：国内市场还在高速增长，但国际市场已经展现了巨大的潜力。公司在2022年开始行动，2023年就有30%以上的收入来自海外，今年上半年是40%多的收入来自海外，我们预计今年年底这个数字将超过50%。公司创始人游延筠是一位科学家，产品能力非常强，和苹果、谷歌、三星、LG都建立了非常好的合作。

2024年被称作“拉美电商元年”，我们在2021年投资的美狮物流就是一家做中国到拉美的物流企业，也是第一家在拉美投资智能机器人仓储设备的中国企业。公司最早只做干线物流，从包机到有自己的航线。在和公司讨论时，我们认为拉美电商是一个趋势性机遇，出海企业的需求不只是运货，还要清关、落地配、本地仓，这样公司开始做端到端的物流，提供给出海企业一个完整的解决方案——公司现在已经发展成为中墨之间最大的物流公司。

LEMMO是我们投资的一家创立于德国柏林的电动轻出行品牌，第一款产品「Lemmo One」以车电分离方式实现了Bike与E-Bike（电助力自行车）的无缝切换，产品售价在2000到3000欧元。公司的产品研发在中国，生产在匈牙利，销售在欧洲。

正是因为有如此之多有待挖掘的机会，市场上并没有形成共识——有共识才会形成投资热点。这种“非共识”的环境正是VC应该发挥作用的时候，对于看准的行业要加大投资，因为VC天然是耐心资本、天职是发掘未被发现的价值。过去的非共识是项目层面的非共识，今天的非共识是方向、甚至投资主题的非共识。我相信，这个时代会不断涌现出令人振奋的创新，优秀的创业公司将层出不穷。